EP196 全球资源争夺战打响：美债时代落幕，黄金与铜成新“压舱石”

🔥【核心洞察】

美债30年时代正在终结：Gavekal首席执行官Louis-Vincent Gave发出明确警告：“我们正在迅速从以美国国债为一切基石的世界，转向以大宗商品为核心的世界。”过去30年，政府债券一直被视为对冲股市风险的压舱石，但这一关系正在瓦解。近期通胀驱动的市场波动中，股债同步下跌已成新常态。

“现代重商主义”重塑全球秩序：Gave与桥水基金联席首席投资官Karen Karniol-Tambour在Sohn投资论坛上联手警告，全球正从追求效率的全球化，转向以安全与韧性为核心的“现代重商主义”。各国不再只追求低成本供应链，而是急于确保关键矿产、能源、工业能力与国防体系的自主可控。

全球资源争夺战全面打响：这一转变源于2022年俄乌战争后俄罗斯储备被冻结，促使各国重新评估“美债是终极流动性资产”的假设。各国开始建立石油、化肥、农产品和工业材料的战略储备。Gave指出，这一趋势将吸收全球流动性，并加剧大宗商品市场的通胀压力。

黄金与铜领跑大宗商品牛市：Karniol-Tambour明确表示黄金是她的核心配置——地缘政治分裂与对储备安全的担忧正推动资金持续流入。Gave则更强调铜的潜力：“每个人都在说，‘我需要重建电网。我需要安装更多太阳能板。’而这些事情没有铜就非常难以实现。”短缺将出现在发电和电力基础设施领域，而非半导体。能源转型与AI数据中心的扩张将消耗海量铜、铝、银等工业金属。

🔍【章节索引】

一、全球经济秩序的重构

中美贸易战已实质上结束，且中国赢得了这场战争。2018年美国对华半导体禁运后，中国将所有金融资源从消费和房地产转向单一目标——“去西方化”供应链并提升产业链价值。伴随这一过程，房地产和股票价格暴跌，中国一度变得“不可投资”，这反过来催生了“美国例外主义”的繁荣。但随着DeepSeek、比亚迪、稀土、磁材以及在生物技术和核能领域的突破，中国已不再需要担心禁运。美国例外主义的时代正在消退。

Gave更指出，西方世界现在对中国的依赖程度，远高于中国对西方的依赖。在供应链上，美国已经失去了主动权。

二、美债时代终结与“双赤字”困境

Gave认为，美国政府债务的持续膨胀是一个无法回避的结构性问题。美国面临“双赤字”（预算赤字+经常账户赤字）的挑战，而通胀可能被视为管理债务的工具，但这本身也带来了巨大的风险。

更深层的结构性压力来自财政与人口。Gave分析指出，发达经济体的人口老龄化、财政赤字扩大以及政府庞大的支出承诺，正在共同推高资金成本。世界现在生活在一个更加通胀的环境中，由人口结构恶化、财政赤字上升和政府支出增长共同驱动。资本的结构性成本必须上升。