3363.市场筛选的是“正确”，还是“适应”？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场筛选的是“正确”，还是“适应”？来自投顾主理人张济民。

人们常说，投资里最难的不是判断方向，而是扛过“别人都在赚钱而你不在车上”的那段日子。今天分享一篇部我们团队撰写的文章，探讨投资中的“羊群效应”——为什么理性的人也会追热点？为什么一个判断即使对了，也可能等不到兑现那天？

每一轮行情里，我们似乎都会看到相似的故事：一只股票无人问津时，很少有人认真研究；等它涨了一倍，研报、路演和讨论突然多了起来。一个行业刚冒头时，大家觉得看不懂；等它成为市场主线，又仿佛人人早已理解了它的长期价值。基金也是一样，真正大规模的申购，往往发生在它已连续跑赢市场之后。

这其实有点奇怪。投资不是应该寻找“尚未被发现的价值”吗？为什么现实中的钱，总喜欢往最热闹的地方跑？

我们通常把它归结为羊群效应、贪婪和恐惧。但如果换一个角度，把市场看成一个进化系统，问题会更有意思：市场筛选的，到底是“正确”，还是“适应”？

一

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为什么大家总喜欢买热门的东西

先看一个职业投资者很熟悉的场景。

假设整个市场都在买一个热门行业，而一位管理人认为估值太贵，选择不参与。如果最后大家一起亏钱，这通常只是一次市场判断失误；但如果大家都赚了钱，只有他错过了行情，事情就没那么简单了。

客户会问，为什么别人都买了，你没有？公司会问，为什么市场都看到了机会，你没有看到？

于是会出现一个看似矛盾的现象：跟随别人，从自身维度来看，在当时恰恰是理性的。