Caixin | 财新周刊2026年第33期导播

<p>播音 文稿｜财新 杨律</p><p>音频剪辑｜龚高</p><p>宣发 商务｜孙坤</p><p><br></p><p>今年，全球AI基础设施支出预计达到4970亿美元，同比增长近56%。但这场算力军备竞赛最热的前线，并不只在美国。新加坡旁边的马来西亚柔佛、泰国曼谷周边、印尼巴淡岛，正在被数据中心和云厂商快速占满。泰国至少有10GW项目排队等待电力指标。全球已出货约250万颗英伟达B200/B300芯片，目前却只有约5%成功安装，瓶颈不是芯片，而是机房、电网和变压器。</p><p>本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI基建：得东南亚者得天下》，让我们先来看看，为什么东南亚正在成为全球AI基建争夺战的关键一站，以及决定胜负的真正资源为什么越来越从芯片转向电力、本地化和政策稳定性。</p><p>————————————</p><p>东南亚首先赢在“条件刚好够用”。贝恩资本大中华区主席、合伙人竺稼把数据中心的硬条件概括为三项：充足带电力的土地、完善的光纤与国际海缆配套、完整的产业供应链。2025年，东南亚重点区域算力基础设施总容量已超过4.4GW，预计到2030年总容量将突破10GW。这里更重要的优势是交付速度——“在北美或者澳大利亚，由于电力等限制，一个数据中心交付可能需要两年甚至三年的时间，但如果在东南亚，中国的基建团队次年就可以交付。”</p><p>需求也在同步外溢。微软、亚马逊、谷歌、Meta扩大AI基础设施投资，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等中国互联网企业也把业务继续推向东南亚。泰国已批复的约1.5GW数据中心项目中，带有中资背景或主要服务中资大厂客户的项目占比高达60%至70%；马来西亚柔佛则已成为中资云厂商和第三方数据中心公司的主阵地。再叠加数据本地化要求，算力必须跟着用户和数据一起落地。</p><p>但东南亚真正的上限，很快从“有没有需求”变成“有没有电”。泰国至少有10GW的数据中心项目在排队等电力指标，审批时间已接近两年；变压器交货要等2年，涡轮机甚至要等4年。中国全年用电量超过10万亿千瓦时，而泰国只有约2100亿千瓦时，马来西亚约1700亿千瓦时。一个GW级AI数据中心，就可能迅速逼近当地电网的承载边界。于是，自建燃气电厂、储能，甚至小型模块化核反应堆，都开始进入方案表。“算力的尽头是电力”，正在从一句行业判断变成现实约束。</p><p>第二道约束来自地缘政治。2026年5月底，美国将先进AI芯片出口管制进一步穿透到总部位于中国企业的海外子公司；8月，美国又在研究把海外数据中心远程使用受控AI芯片纳入出口管制。与此同时，中国大模型企业把训练数据、模型权重和算力放到海外，也要满足国内合规要求。东南亚因此不只是“海外机房”，而是一个同时受芯片、数据和跨境监管约束的复杂节点。一些“中资基因、外资身份”的平台不断本地化，本质上也是在适应这种环境。</p><p>资本仍然愿意下注。数据中心现金流稳定、长期租约清晰，在需求旺盛时具有基础设施资产的估值逻辑。但微软、亚马逊、谷歌、Meta也越来越倾向自建超大规模数据中心，截至2025年一季度，Hyperscalers运营的大型数据中心已占全球总容量的44%。第三方数据中心未来能否继续获得高回报，要看它们能否用更快交付、本地政府关系和供应链能力，为巨头省下时间和隐性成本；如果AI算力效率大幅提升，或者需求不及预期，今天对电力和机房的疯狂争夺，也可能反过来成为估值风险。</p><p>所以，“得东南亚者得天下”并不是说东南亚会无限承接全球算力，而是它正成为AI全球化最典型的试验场：资本、云厂商、芯片、电力、海缆和监管在这里同时碰撞。新加坡资源趋紧，柔佛迅速爆发，泰国开始收紧审批，印尼巴淡岛又接过新的项目。真正决定这一轮AI基建格局的，不再只是“谁有更多GPU”，而是谁能把电、土地、网络、合规和交付能力组织成稳定运行的基础设施。</p><p>本期封面文章作者，文思敏、赵煊；屈运栩对此文亦有贡献。</p><p><br></p><p>《AI大调仓》</p><p>7月全球科技股剧烈回调之前，“聪明钱”其实已经出现明显分歧。2026年二季度，标普500上涨14.9%，纳斯达克上涨21.4%，全球半导体股票更上涨约55%。到6月底，半导体和科技硬件企业已占标普500总市值约30%，高于互联网泡沫顶峰时期约24%的水平。高盛数据显示，年初全球股票多空基金每100美元净敞口中约10美元投向半导体，到6月已升至24美元，AI交易拥挤度达到有统计以来高位。</p><p>13F报告显示，机构并没有形成一致方向。在持有“七巨头”的6055家机构中，二季度减持者占49%，增持者占48%；半导体和AI产业链内部也开始轮动。伯克希尔大幅增持谷歌，老虎环球减持Alphabet和博通、转向AMD和Cerebras；桥水降低科技权重、增加标普500ETF。中国背景机构也普遍减持英伟达，但有人转向台积电、存储和半导体设备。</p><p>7月去杠杆进一步放大分化。科技对冲基金指数单月下跌约7%，创2008年以来最差单月表现；情境感知基金上半年回报曾高达439%，7月却亏损约67%。但资金并未离开AI，而是从单一芯片交易转向云计算、数据中心、电力和私募信贷等更广产业链。真正需要警惕的是，“表面上跨越不同公司、行业乃至资产类别，但背后真正暴露的可能仍是同一个风险因子”。更多内容请看《AI大调仓》。</p><p><br></p><p>《自动驾驶关键一跃》</p><p>中国汽车行业终于要把“辅助驾驶”和“自动驾驶”分开。2026年6月和7月，两项国家强制标准发布，将分别于2027年1月1日和7月1日起实施。按照分级，L1和L2属于辅助驾驶，L3才进入自动驾驶。过去企业常用“L2++”“NOA”“智能驾驶”等名词模糊边界，甚至宣称L2具备L4体验，消费者也因此容易高估系统能力。两项强标的第一重意义，就是给产品能力划出尺度。</p><p>更难的是L3。自动驾驶强标要求，系统安全水平至少达到“一个合