3373.红利投资的性价比、认知与择时

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高切低是今年下半年的热门话题，在美联储加息的预期下，从高波的科技成长切到红利价值，似乎已经成为越来越多的共识。一方面，市场预期美联储后续“不仅仅只加息一次”，可能继续加息“三次、甚至四次”。威廉姆斯的“再加息一次”，至少打掉了“10月、12月会议”连续加息的预期。

对于红利投资，今天跑完数据问了大模型，却得出了一个比较谨慎的结果。

一、先看现状如何。

全收益口径（含股息再投资）显示：截至二零二六年九月三十日，中证红利全收益近1年为正4.66%、红利低波正4.36%；而同期价格口径仅为正0.59%、正0.04%——这一年红利的正收益，几乎全部来自股息，而非股价上涨（对，一年没怎么涨了）。

拉长看，近5年中证红利全收益正36.64%、红利低波正52.83%，沪深300 全收益仅为2.23%。但近3年沪深300全收益 正27.86%，反而略高于中证红利的22.94%。二零二六年6月成长风格占优时，中证红利单月一度跌超10%。

红利投资最大的逻辑，本质上是股息率对无风险利率的补偿。截至 二零二六年九月三十日，中证红利股息率 4.21%、红利低波4.27%，10年期国债仅 1.6822%，对应利差约2.53、2.59个百分点；沪深300股息率2.69%、利差仅约1个百分点。只要国债利率维持低位、红利股息率在4%上下，红利对长钱的相对吸引力就成立。但你们也看到了，红利的股息率也就比沪深300指数高一点点，这个风险补偿似乎不够。

二、另外一个逻辑是资金面角度，来自于险资的长钱。

二零二六年二季度末，险资运用余额达40.82万亿元；主要上市险企计入 F V O C I的股票合计1.38万亿元、占其股票投资的46.2%，较年初提升5.9个百分点；险资重仓股中红利市值4883.8亿元、占比30.4%，自2024 Q 3起持续上行。叠加"新增保费30%投A股"的要求，这部分买盘不依赖市场风险偏好，而由利率与规则驱动——红利的下行空间因此相对有限。

那么我也来泼一下冷水，险资投资经理的考核期限也是一年……

目前红利的性价比已明显打折。首先安全垫变薄了，中证红利 P E (T T M) 8.74倍、处近10年82.7%分位，上证红利已达98.0%分位；其次，拥挤度偏高，红利低波成交额占比的近一年分位在9月下旬一度达92.9%；然后短钱资金在撤，红利主题ETF近1年净流入约413亿元，近3个月却净流出约195亿元。

一句话总结下：红利适合在发生剧烈回撤大家都在骂街的时候买入，而不是涨了一段时间后追高。