3375.存储还在涨价，股价为什么先跌了

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昨晚美股存储继续调整，美光、海力士分别跌3.62%和3.19%，两者近几日累计回调分别近12.5%和20%。主要原因一是近期A I本身交易环境承压，二是长鑫在4F²架构上的进展让市场重新开始对未来供给的讨论。

眼下的矛盾是，存储厂商仍在涨价，业绩表现也很亮眼，但股价却始终承压。研究要区分事实、预期和推断，并找到真正影响利润的变量。这次存储调整，正好提供了一个例子，简单和大家谈谈。

一、利润还在增长，市场为什么提前担心？

先看目前能确认的信息。部分在9月底预计，四季度一般型D R A M合约价环比上涨10%到15%，NAND合约价上涨15%到20%。其中，企业级S S D需求较强，消费端则承受较大的成本压力。

这说明近期供应紧张仍有依据，但不同产品的情况开始分化。三件事是可以同步发生的：价格继续上涨、涨价幅度放缓、部分客户减少采购。

对股价而言，当期利润只是价值的一部分。投资者还要判断高盈利能维持几年、之后回到什么水平，以及维持这些利润需要多少投入。一旦未来供给充足的可能性提高，即使下季度利润继续创新高，市场也可能先降低对更远期盈利的估计。

所以，存储股价可以早于报表转弱。低市盈率也要放在这个背景下看。假设千亿公司市值，景气高点利润百亿，对应10倍P E；如果正常利润只有50亿元，同一市值对应的就是20倍。股价没有调整，变化全部来自分母端的盈利。

反过来，如果技术进步、产品结构和合同安排，让下一轮低谷利润明显高于过去，公司也可能值得更高评价。所以我们判断便宜与否，要同时研究高峰持续时间和低谷盈利能力。

资金流动、回购节奏、杠杆交易，都可能会放大价格变化。但这些因素解释的是交易压力，与基本面、未来利润无关。股价回落以后，我们不应该马上就认为利空已经反映充分。缺少对正常盈利的判断，就很难知道价格究竟反映了什么。

具体而言，针对存储缺货这个问题，我们要考虑的其实是：哪些产品继续缺、缺口怎样收窄、收窄以后谁还能保持回报。

二、长鑫的进展，会影响哪一部分利润？