EP198 大摩“AI瓶颈投资指南”：算力最优先、存储需挑剔、网络排第三，模拟芯片成非AI对冲利器

🔥【核心洞察】

“投资不足的风险已超过投资过度的风险” ：摩根士丹利9月7日研报明确指出，当前AI领域投资不足的风险大于投资过度的风险。GPT-6 Astra的发布正在强化AI基础设施投资叙事——大模型在100万颗GPU上训练并拓展至推理、工程和物理世界任务，将大幅扩大AI可寻址收入池。市场回调后投资者AI持仓已大幅下降，当前位置提供了战略性再配置的窗口。

AI投资三大垂直领域：算力＞存储＞网络：大摩将AI投资分为三个层次：

AI计算（最高置信度） ：需求持续超预期，台积电2026年营收指引上调至40%以上，AI半导体占比预计超30%，资本开支上调至600亿-640亿美元。

存储器（结构性看好，但需更挑剔） ：基本面依然强劲，但商品周期进入后期，需更具选择性。HBM4E后端工艺复杂性增加正在改变生产范式，长鑫存储是唯一被推荐超配的存储股。

网络（次优选择） ：机会集中在Scale-Up架构的快速扩张（市场规模超700亿美元），CPO的大规模采用预计2029年之后才会到来。

非AI领域的对冲机会：模拟芯片处于早期复苏阶段：在经历三年多低迷后，模拟芯片基本面正从“L型底部”走向修复——渠道库存更加精简、定价压力缓解，成熟制程与电源相关产品供给出现选择性偏紧。大摩推荐意法半导体、恩智浦、瑞萨电子作为非AI多元化配置选项。

🔍【章节索引】

一、核心投资逻辑：为什么“投资不足”的风险更大？

GPT-6 Astra的发布标志着AI能力从纯文本对话向推理、工程和物理世界任务的全面扩展。大摩的核心判断是：AI可寻址收入池正在快速扩大，而承接它的物理产能却扩不动。瓶颈叙事正从需求端回到供给端——不是需求不够，是产能跟不上。

二、AI计算：最优先配置方向

台积电是这一逻辑最直接的体现。2026年营收增速指引已上调至40%以上，AI半导体占比预计超过30%，资本开支从520亿-560亿美元上调至600亿-640亿美元。